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百老汇4001均衡价值三年持有混合C (008970)
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投资与时间相伴 每笔份额锁定3年 期间不可赎回
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      风险等级:低风险(R1)

      适合人群:保守型(C1)及以上

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      风险等级:中低风险(R2)

      适合人群:谨慎型(C2)及以上

    • R3

      风险等级:中风险(R3)

      适合人群:稳健型(C3)及以上

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      风险等级:中高风险(R4)

      适合人群:积极型(C4)及以上

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      风险等级:高风险(R5)

      适合人群:激进型(C5)

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三年持有 中高风险 10元起购
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基金详情

基本信息

基金全称百老汇4001均衡价值三年持有期混合型证券投资基金 基金类型混合型 成立日期--
基金简称百老汇4001均衡价值三年持有混合C 风险等级-- 基金管理人百老汇4001官方网站
基金代码008970 基金经理赵枫 基金托管人招商银行股份有限公司

运作方式

契约型、开放式。对于本基金每份基金份额设定锁定持有期,锁定持有期为3年。锁定持有期到期后进入开放持有期,每份基金份额自开放持有期首日起才能办理赎回业务。

业绩比较基准

沪深300指数收益率×60%+中证港股通综合指数收益率×20%+上证国债指数收益率×20%

风险收益特征

本基金为混合型基金,其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金,但低于股票型基金。本基金将投资港股通标的股票,需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

投资理念

采用自下而上的投资研究方法,通过对上市企业的深度研究,精选具备投资价值的标的构建股票组合,宏观经济和行业研究内化在公司研究中,作为公司研究的重要部分,结合公司的经营管理研究做出客观的价值判断,致力于分享长期成长收益,实现长期稳定增值。

投资目标

在严格控制风险的前提下,力争实现基金资产长期、持续、稳定的超额收益。

投资范围

本基金投资范围包括国内依法发行上市的股票(包含中小板、创业板及其他经中国证监会允许上市的股票)、港股通标的股票、债券(包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府支持机构债、政府支持债券、地方政府债、可交换债券、可转换债券及其他经中国证监会允许投资的债券)、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括协议存款、定期存款及其他银行存款)、货币市场工具、同业存单、股指期货、国债期货及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具,但须符合中国证监会的相关规定。

投资比例

基金的投资组合比例为:股票资产占基金资产的比例为60%-95%,投资于港股通标的股票比例占股票投资比例的0-50%。每个交易日日终在扣除股指期货合约、国债期货合约需缴纳的保证金以后,基金保留的现金或投资于到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%,本基金所指的现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。

收益分配

1、若基金合同生效不满3个月可不进行收益分配; 2、本基金收益分配方式为现金分红; 3、基金收益分配后基金份额净值不能低于面值,即基金收益分配基准日的基金份额净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于面值; 4、本基金的同一类别的每一基金份额享有同等分配权; 5、法律法规或监管机关另有规定的,从其规定。

费率结构
认申购费率
金额(M)——
认购费率0
申购费率0
赎回费率

    

             赎回费率                             

对于每份基金份额,本基金设置3年锁定期限,3年后方可赎回,赎回时不收取赎回费。
运作费
管理费托管费销售服务费
1.2%/年0.15%/年0.3%/年
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注:历史分红展示的内容仅供参考,具体请以公告为准。

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基金经理
  • 赵枫
赵枫
上任日期:2020-02-21 管理时间:
赵枫先生,硕士,现任百老汇4001官方网站董事总经理、基金经理。毕业于中国人民大学、哥伦比亚大学,硕士研究生学历。历任上海中技投资顾问公司研究员,鹏华基金管理有限公司研究员、基金经理助理,融通基金管理有限公司基金经理,交银施罗德基金管理有限公司基金经理、投资副总监、专户投资总监,2014年参与筹建兴聚投资管理有限公司,并任副总经理,投资经理。2019年11月加入百老汇4001官方网站。
  • 基金经理
观点

四季度股票市场持续调整,上证综合指数下跌4.4%,深证成分指数下跌5.8%,恒生中国企业指数下跌6.2%,同期基金净值也出现了下跌。四季度组合持仓保持了相对稳定,小幅减持了基本面前景不明的周期性个股和互联网公司,小量增持了股价经过大幅调整、估值已具有吸引力的新能源个股,也增持了商业模式稳定、现金流优秀的高息公司。

四季度市场继续演绎抛弃成长拥抱价值的走势,这种行为存在一定的合理性。在经济增长趋缓的大环境下,高增长将会变得稀缺。数据表明,在一定阶段内盈利复合增长超过名义GDP增速一倍的企业数量大约会占整体上市公司数量的10%左右,如果未来名义GDP增长中枢在5%,那么意味着同期盈利复合增速超过10%的公司已经是成长公司中的佼佼者。反观价值股,如果股息率能够达到7%左右,同时伴随一个小个数的盈利增长,那么投资者的回报也能达到10%左右。在接近的预期回报率下,相对于二鸟在林的成长股,一鸟在手的价值股似乎更有吸引力。

当然,高股息的逻辑更适用于商业模式和现金流稳定的公司,而大部分行业都存在一定周期性,把握景气转变是这类公司获取超额投资回报的关键能力。过去几年,很多行业经历了大规模的资本开支,产能大幅增长,导致行业盈利能力受损,股价也出现明显调整,这其中尤以新能源行业受伤最为严重。但是供需平衡是一个动态的过程,产品价格的下跌、技术进步等都可能带来产能的加速调整,从而推动行业在未来某个时间重回盈利周期,对此我们保持密切的关注。

如果只是关注国内市场,可能看到片片红海,但如果我们把眼光放到全球,景象可能会出现明显的不同。截至2023年11月份,中国出口金额累计同比下降5.2%。但考虑到全年人民币币值的平均水平较2022年有所贬值,2023年中国以本币计的实际出口金额可能是没有下降的。在供应链脱钩的大背景下,这个结果是非常优秀的。从行业和企业层面观察,我们更容易得出的结论是,这个结果是中国产业竞争力的体现,也是中国企业家精神的体现。面对内卷的国内市场和设限的欧美市场,企业家不断实现产业和产品的升级换代,把更多的价廉物美的中国产品卖到更多的非欧美地区,海外市场较高的增长需求和盈利能力,给相关企业打开了一片蓝海市场。

展望未来,经济大概率会回归平稳增长,行业周期波动也是常态,海外需求也只会让有准备的企业受益,行情仍然会以结构性模式展开。除了抓住那在手的一只鸟之外,我们也会在控制风险的前提下与周期共舞。

三季度宏观经济仍在低位徘徊,虽然企业主动去库存行为告一段落,但居民消费、地产销售和出口需求等表现不佳,导致总需求疲弱。受此影响,股票市场表现仍然乏善可陈,主要指数均出现振荡回落。今年以来表现最为稳定的是商业模式稳定、低估值高派息的公司,而估值相对较高的成长股则大多承受较大压力:一方面,由于经济增长乏力和行业趋于成熟,成长行业公司的盈利表现持续不达预期;对未来经济增长的不确定也使得公司价值中当前部分和未来部分的权重出现较大的变化,相对于“二鸟在林”,投资者更加倾向“一鸟在手”。

不过,横向比较不同市场和资产类别的估值和回报,考虑到长期成长空间,中国权益资产的估值水平已经有相当的吸引力。从内外部环境看,积极因素也在持续增加。7月份政治局会议提出扩大内需、提振信心、防范风险,通过更加积极的宏观政策推动经济持续向好,政策的陆续出台有助于提振经济增长和社会信心。另一方面,伴随中美两国高层交流增加,两国关系有所缓和,在一定程度上可以降低海内外投资者对竞争冲突的担忧。

总的来说,经济和市场最艰难的时期正在过去,信心恢复仍需要数据支持和时间消化,我们在三季度对组合进行了小幅调整,股票仓位有所提高,基本保留了周期品种,同时增持了商业模式稳定、估值较低、现金流充沛的一些细分行业龙头公司,经济会有周期,我们相信具备创造自由现金流能力、被低估的优秀龙头企业具备跨越周期的能力,也会此过程中更加壮大并给投资创造理想的回报。

2023年上半年经济整体呈现出弱复苏态势,在实际经济表现的印证下,投资者预期从年初相对乐观到二季度调转为较为悲观。虽然上半年综合指数表现相对平稳,但结构分化非常明显:跟宏观经济相关度较高的行业表现疲弱,受需求不振和产品价格下跌因素影响,大部分公司的业绩乏善可陈;主题投资表现活跃,人工智能、中特估等主题成为上半年最大的赢家;新能源行业受供求关系恶化和预期未来需求增速下行的影响,整体出现估值中枢下行的压力,部分子行业还承受了盈利能力和估值下降的双杀,上半年调整幅度较大。总体而言,我们对上半年宏观经济走势判断是相对谨慎的,但对全年的经济复苏报有预期,因此组合中配置了一些周期属性的品种,这些品种在上半年表现不佳。


展望下半年,经过二季度企业主动去库存后,叠加宏观经济支持政策的陆续出台,经济有望在未来出现更快的复苏。上半年受海内外需求疲弱的影响,企业出现了明显的主动去库存动作,产品价格的下跌和去库存力度之间的负相反馈使得企业的财务数据的阶段性表现较差。不过当去库存结束后,伴随需求回升和补库存行为的来到,周期最终会向上波动。如果下半年宏观经济支持政策能够产生切实的需求拉动,我们预期企业会迎来需求上升和价格回升的双重拉动,带动收入和盈利的明显改善。

落实到中微观层面,我们需要从不同行业发展阶段去挑选优质企业获以期取超额收益。从发展阶段和竞争格局角度,行业大致可以分为四种状态:渗透率低、集中度低,渗透率高、集中度低,渗透率高,集中度高,渗透率低、集中度高。

一般来说,在行业发展早期行业格局大多会呈现渗透率和集中度双低的特征,因为渗透率低,行业内大部分企业的收入增长较快,导致投资者对企业收入和盈利预期较高,但这个时期具备明显竞争优势的公司一般还未出现,企业的盈利能力不稳定,自下而上选股会比较困难。

经过一段时间的发展,行业渗透率最终会逐步提高,整体行业需求增速放缓,这个时期,如果行业集中度仍较低,就可能会出现行业出清和集中度提升的过程,而这个过程往往会伴随着残酷的价格竞争,虽然龙头企业已经出现,但龙头企业的竞争优势仍不够突出,缺乏定价能力。这个阶段往往是挑选投资标的的最佳时机,因为龙头企业的财务表现受制当期竞争压力表现平平,使得市场容易低估其未来的潜力。

当行业出清完成,行业集中度大幅提升,由于渗透率已达高位,行业增速和龙头企业增长都会面临大幅放缓,这时行业的周期属性将会较成长属性更加明显,投资这类公司的超额收益来源于对行业周期波动的把握。

在行业格局中,有一种较为特殊的情况,就是渗透率低,但集中度高,也就是说在行业发展早期就已经出现了具备明显竞争优势的龙头企业,比如互联网行业由于存在很强的网络效应,往往会在行业早期就呈现赢家通吃的格局,再如动力电池行业,由于存在较高的技术壁垒和安全性要求,虽然行业快速增长的需求不断吸引外部竞争者,但龙头企业的市场份额持续较高。这种格局下龙头企业不仅享受行业渗透率提升的增长,还具备较强的定价能力,往往会给投资者带来丰厚的回报。

经过多年的经济发展,国内很多行业已经进入高渗透率、高集中度的状态,把握行业的周期波动可能会成为超额投资收益的重要来源。有部分行业处于高渗透率、低集中度的状态,行业增长的放缓将会加速行业集中度的提升,这些行业具备较高竞争优势的龙头企业是需要重点研究和关注的方向。

二季度以来,宏观经济基本面缓慢复苏,宏观经济数据好坏参半,其中社会消费品零售总额、出口数据和固定资产投资数据温和增长,工业企业利润则出现了明显的负增长,综合起来,考虑到去年二季度的低基数原因,实际经济体感是有压力的。从中观层面,我们也观察很多行业出现主动去库存的现象,主要是由于供求关系改变导致产品价格下跌,引发产业链上主动去库存动作,进一步压制需求。在缺乏盈利基本面支持的背景下,市场风格偏向主题投资,二季度中特估、人工智能等主题成为资金追逐的方向。而两地市场指数在二季度均出现小幅下跌,反映大部分行业和板块在二季度均录得负收益。

很多投资者回顾1990年后的日本经济,认为中国经济未来会有相似的问题和走势。从人口数量和结构、城镇化率和全球出口份额看,中国经济确实在未来会面临总需求增长放缓的风险,必然会对很多行业的增长带来压力,大多数传统行业可能会出现成长属性下降,周期属性上升。从这个角度出发,研究日本过去三十年行业和公司的表现是有一定借鉴意义的,也驱动我们从宏观因素的变化去思考长期的行业方向选择。

但是,从另一个角度看,当前的中国经济和市场和当年的日本也存在很多的不同之处。日本经济失落三十年,除了上述宏观因素外,更重要的原因是没能实现产业升级,原有产业面临后来新兴国家的竞争,逐渐失去竞争力,使得国民收入无法进一步提升,宏观经济停滞不前。当前中国人均GDP仍在中等收入国家水平,产业升级的空间还较大,产业升级带来的收入提升有机会抵消宏观因素的负面影响。目前看,无论是国家产业政策还是企业自身都在努力实现产业升级,投资者有理由对长期更加乐观一些。此外,中国当前的资产价格相对水平也远低于当年日本,尤其是资本市场估值中隐含了较多的悲观预期,使得其估值水平处于历史较低分位,即使是地产价格,除去价格较高的一线城市,大部分二三线城市的地产价格已经回落到较为合理的水平,资产价格出清的风险远比当年日本要小。

基于以上的思考,我们对优秀的行业龙头企业仍然有较强的信心,结合公司的估值和成长性,相当多的优秀龙头企业的长期回报远较市场无风险收益水平有吸引力。考虑到经济增长放缓将加速行业出清,一些集中度相对较低的行业龙头在未来几年有可能提供较高的投资回报,短期基本面压力导致的低估值则提供了良好的长期买入时机。同时,一些具备全球竞争力的行业龙头企业仍有巨大的海外市场空间,伴随海外市场的逐步开发,将拉动其收入和盈利增长超越行业平均水平。从当前时点看,权益投资仍然是未来最有吸引力的方向,无论是低估值高股息标的,还是高成长标的,都有机会创造远超无风险利率的回报水平,只是市场整体回报将伴随经济增速放缓而下降,因而标的的选择需要更加谨慎。

自2022年11月到2023年1月,股票市场经历了一次较为明显的反弹,此后三地市场基本处于区间振荡的走势,估值修复后,市场需要更加明确的经济和盈利复苏来指引方向。一季度中国经济仍处于复苏的早期阶段,虽然疫情过后经济活动水平有所回升,基建投资增速提升,但经济仍面临着较大的挑战。受海外经济和去库存的影响,一季度中国出口增速出现明显的下滑;虽然基建投资高增,但制造业投资和房地产投资仍较为疲弱;居民的收入预期仍有待修复,消费依然偏弱。另一方面,美国虽然发生了像硅谷银行这样的区域性银行风险,但受制于高启的通胀,美联储依然保持了加息的步伐;无风险利率的上升使得大部分资产价格承压,也必然会逐步抑制需求。总体来说,一季度宏观经济并未出现疫情后的快速回升,使得投资者对未来经济增长存有担忧。

从资金层面看,一季度社融和M2增长较高,居民存款也处于历史高位,市场潜在的资金供给较为充沛。但另一方面,我们也看到股票市场的市值体量中,机构投资者占比大幅上升,且机构投资者的种类和投资风格趋于多样化。在这种情况下,市场较难出现指数行情,结构性行情成为主要的表现形式;在宏观基本面和上市公司盈利增长仍较疲弱时,题材或主题投资成为阶段性的行情表现方式。

展望未来,二季度有可能成为宏观基本面转折的阶段。经济增长已经明确成为今年政策的最重要目标之一,伴随着新一届政府领导班子工作的展开,经济增长政策将逐步产生效果,推动国内经济在二季度出现转折。美国最新的经济数据已经开始显示通胀下行的苗头,美联储的紧缩政策可能接近尾声,可能会在未来提升资金的风险偏好,给权益市场尤其是新兴市场带来增量资金。自下而上看,有部分行业由于前期需求不振,市场预期悲观,估值出现了较大幅度的回落,经过前期库存消化出清后,伴随行业需求的好转,产品价格有机会启稳回升,盈利有可能在二季度见底,股票出现阶段性的投资机会。我们对未来几个季度的经济和市场仍然持相对乐观的看法,会结合具体的行业和公司分析,把握结构性行情。

基金成立三年以来,市场经历了较大的波动,尤其在2021-2022年,受多重因素的影响,白马蓝筹股出现了较大回调。我们在价值投资理念的指导下,通过不断调整组合,持续优化组合的风险回报水平,但我们依然低估了宏观压力对公司盈利带来的负面影响,总体上2022年只有少数资源行业和具备很强特许经营能力的企业能够获得正回报,大多数行业和个股都出现了不同程度的下跌。香港市场受到基本面和资金面的双重影响,年内波动更大,本基金港股持仓较重,也对净值带来了不小的影响。回顾过去三年,我们经历了疫情、地缘政治冲突、全球供应链重构和欧美通胀等一系列事件,这其中疫情是我们完全无法预料的突发事件,其他的很多事件虽然时间上有其突发性,但结果上也有其一定的必然性。自80年代初美联储主席沃尔克成功控制通货膨胀之后,全球经济享受了长达近30年的低通胀高增长的美好年代。经济全球化尤其是中国加入全球供应链体系,同时信息技术带来的效率提升,使得全球利率水平经历了持续下降。宽松的货币环境也使得投资成本变得低廉,制造业产能充足。结果导致一方面工业品价格通缩,另一方面资产价格通胀,贫富差距持续扩大,同时居民财富跟资产价格的关联性越来越高。发达国家对高启的资产价格投鼠忌器,叠加偏刚性的福利政策,财政货币化成为稳定经济的主要手段。一些发达国家的央行资产负债表不断膨胀,政府杠杆率也持续上升,各国对增长来源的争夺也愈发激烈。过去很多年,我们一直在思考这种状况能够维持多久?结束的时候又会付出什么样的代价?答案可能并不明确,但过去三年很多事件在很大程度上都与此相关,廉价的货币不会没有代价,只是我们不清楚会在什么地方引发风险;去全球化及其引发的利率上升可能会使得原本就比较脆弱的体系更容易出现黑天鹅风险。在2022年四季报中,我们提到全球政经形势变化对投资的挑战。在稳定的外部环境下,我们有可能通过理性的经济学分析去把握经济波动及其带来的风险和机会,可以通过均值回归的力量获取超额收益。但当经济和合作已不单是政策决策的出发点,同时夹杂安全、意识形态和竞争博弈等因素的影响,基本面分析和预测变得更加困难,偏离均值波动的方差扩大,均值回归的周期拉长,给基于长期基本面进行分析决策的价值投资方法带来很大的挑战。

在三季报中,我们对经济基本面前景有所担忧,但同时也认为股票的估值已经很低,如果政策面出现一些重大的调整,可以对未来更加乐观一些。进入四季度后,疫情的加剧使得投资者对经济基本面更趋悲观,上证综指在10月底再次跌破3000点,海外中概股也出现快速下跌。但在随后的两个月,我们迎来了政策的重大改变,疫情防控政策转向开放、对房地产行业和优质房企的支持政策不断推出、对平台企业的发展也转向绿灯和支持等等,虽然政策不可能立竿见影,其效果兑现也需要时间验证,但政策重心转向经济发展已经毫无疑问。

展望2023年,中国经济仍然面临内外部压力。在当前时点看,投资增长仍有很多的担忧,需要更有力度的财政和货币政策支持。消费是预期的函数,如果经济不先靠投资启动,进而带动居民未来收入增长的预期,当前消费的复苏更多是疫情的修复,可能不能持续。出口增长很可能在未来面临压力,虽然中国企业的竞争力日趋增强,中国在全球的出口份额持续提高,但海外需求是否支持出口继续增长是一个很大的问号。然而,当我们动态看待未来时,政策、预期、基本面的改变,甚至财富效应等等因素,都可能改变当前静态的分析。我们已经看到政策的积极变化,我们也正在经历投资者预期的改变,我们可以期待未来一段时间基本面的改善。

我们在四季度转为积极乐观。经过大幅下跌后,即使在非常保守的测算下,很多优质企业的长期回报也具备了足够的吸引力;而且,经过行业洗牌后,供给侧进一步优化,伴随行业需求回升时,这些企业必将获取更高的市场份额和利润水平。政策的修正和转向,将提振投资和消费信心,需求有望未来得到恢复,企业盈利将重回增长轨道。我们认为市场底部很可能已经以10月底出现,只是基本面的恢复仍需要一段时间,前两个月的市场反弹已经反映了投资者预期的改变,未来市场将逐步转向基本面驱动,行业和个股会出现分化。

从行业层面看,新能源行业经过高歌猛进后,在未来面临几个挑战。一是行业供给增加,过去几年大量资本涌入新能源行业,产业链上各个环节的产能供给均有大幅度的提升,供求关系出现恶化,未来行业将面临盈利能力的压力。二是行业增长放缓,基数的扩大、电网的制约、效率提升的放缓,都会使得行业增长速度降低,进而对估值产生压力。虽然新能源行业仍然是改变人类进步的重大变革,但具体到投资标的仍然要看其商业模式是否能够持续为股东创造价值。相对而言,伴随着经济复苏和总需求的增长,一些前期受到压制的行业有可能面临估值和盈利的修复。尤其是一些传统行业,由于行业需求不景气或前景不明朗,行业供给几无增长甚至收缩,如果需求能够有所复苏,公司盈利可能会有显著增长。随着政策的明朗,以互联网企业为代表的平台企业也将重新回到中外投资者的组合中,这批企业仍然具有最优秀的商业模式、最有竞争力的人力资源和最具扩张潜力的未来。不过,互联网公司近期股价大幅反弹后,未来还需要权衡竞争壁垒和成长性后寻找性价比有吸引力的标的。

更长期看,全球政经关系的变化仍然是投资者面临的挑战,基于经济规律进行的假设有可能在这种变化中出现重大失误,这可能会迫使投资者缩短投资久期,或压缩资产的估值上行空间,如何应对这种变化,对我们来说仍然是较大的挑战。疫情的急剧冲击可能已经告一段落,但以当前的研究看,未来一段时期人类可能每年都会面临新冠的流行,这会对人口增长、消费行为和不同的行业带来什么长期影响需要持续关注。人工智能的进步日新月异,自动驾驶、人型机器人、ChatGPT等等人工智能的应用已经为投资者熟悉,人工智能的发展一定会对人类社会产生巨大影响,我们熟知的商业模式可能会被颠覆。我们处在如此多变的年代,使得投资既充满挑战又充满学习的动力,如何在坚持价值投资理念的同时拥抱不确定的未来,如何在宏大叙事中辨别风险和机会,我们需要不断学习、思考并作出行动调整。

市场在三季度再度出现明显回调,上证综合指数下跌11%,恒生国企指数下跌近23%,恒生科技指数跌幅将近30%。疫情的持续给投资和消费带来较大的负面影响,经济活动放缓,投资者信心受损。房地产行业的持续低迷使得持仓中地产链相关的股票下跌幅度较大,组合中香港市场持仓也受大市拖累表现不佳。

展望未来,宏观因素的不确定仍然是投资面临的最大挑战。

投资角度看,今年土地出让和房地产销售数据预示未来一段时间房地产投资出现下滑是大概率事件,对短中期的投资数据会有较大的负面影响。地方财政情况的恶化和项目的缺乏也使得未来基建投资的前景不乐观。消费角度看,中国居民的资产配置中房产占比超过60%,去年以来房产价格的回落导致居民资产负债表受损;疫情的反复也使得居民可支配收入受到影响,居民储蓄意愿明显上升,消费意愿减弱。出口角度看,受通胀上升和加息的影响,今年以来海外需求出现了明显的放缓,中国出口增长受到影响,未来增速很可能会进一步下行,给国内的总需求带来压力。

中国自2013年左右跨过刘易斯拐点之后,劳动力成本逐年上升,产业开始向海外低成本地区转移,虽然中国拥有巨大的市场优势和产业集群优势,但长期看中低端制造业的转移是一个不可逆转的方向。基于此,中国需要向更高端的产业迈进,以抵消产业转移带来的负面影响。但是产业升级需要人力资源和长期研发投入的支持,转型升级是一个长期的过程。而近年来中美竞争造成技术引进受阻,逆全球化可能会加快产业转移的速度,我们看到中国+1已经成为越来越多企业的供应链选择。这个趋势会造成国内投资增速的持续放缓,也会给居民可支配收入的增长带来长期压力。长期看,这个变化可能会进一步影响到居民消费行为的改变,攀比和炫耀性消费会逐步减少,消费者更加追求性价比,品牌的溢价能力可能会降低,平价连锁可能会兴起。

总体来说,未来一段时间投资、消费和出口三个宏观经济的主要驱动力都存在较大的不确定性,如果缺乏强有力的逆周期政策推动,宏观经济对企业盈利的压力和居民投资消费意愿的影响仍会继续,投资的挑战也会继续存在。

不过,另一方面,经过前期的大幅下跌,即使考虑到增长放缓,很多公司的估值已经非常有吸引力,尤其是一些受宏观经济影响较小,收入和盈利比较稳定,企业持续经营风险较小的公司,无论是从资产负债表还是从自由现金流回报看,都已经较其他资产类别有明显的吸引力,只是当前受宏观趋势和市场信心的影响表现较弱。当前时点,海外投资者对未来的预期已经比较悲观,中国资产的估值水平在全球看也处于最低分位的水平;但相较于很多国家,中国仍然有较大的政策回旋空间,我们愿意更加乐观一些去看待未来。

在2022年上半年,A股市场受疫情和海外市场的影响呈现了先抑后扬的走势, 4月底上证综指年内跌幅一度接近22%,后来随着疫情缓解出现大幅回升,半年度指数下跌6.7%。虽然市场在二季度明显回升,但上半年市场表现却更加分化。按中信证券一级行业指数,上半年表现最好的煤炭行业和最差的电子行业回报相差了约57个百分点,不同行业间半年度回报率方差达到11个百分点。上半年行业配置对组合收益率水平影响很大,过去一年多来上游盈利大幅增长,其中煤炭行业盈利改善最为明显,中下游受到成本上升和需求增长放缓的双重压力,盈利表现不佳,盈利和估值的双重影响拉大了行业间回报差距。自基金成立以来,我们一直采用均衡配置、自下而上的方法架构组合,综合考量行业增长、企业竞争力和估值等方面进行个股选择,因此在行业配置上会比较分散。这种方法在宏观经济稳定增长时,在均值回归力量的作用下,组合的风险和回报会有一个比较好的平衡,长短期回报也会比较稳定。但是过去两年多来,伴随国内经济增长放缓和行业规制措施增多、中美竞争加剧、国外地缘政治局势动荡、新老能源接替等多重因素的影响,宏观经济和行业基本面波动加大,均值回归的趋势受到较大的干扰,导致投资者更加集中投资于少数景气度良好行业,大部分行业则因业绩乏善可陈而持续表现不佳。

伴随股票估值的回落和疫情的缓解,国内投资者的情绪有所回暖,也吸引了海外投资者的回流,二季度A股市场触底回升,基金净值也有所上涨,减小了年初以来的损失。反弹过程中,前期跌幅较大,且具备需求支撑的新能源行业涨幅居前,其余大部分行业则表现平平。在市场下跌的过程中,我们对组合进行了一定的调整,增持了新能源、互联网和固定资产投资相关产业链的龙头公司,持股集中度也有所上升。我们仍然主要以自下而上的方法构建组合,对标的资产的估值、商业模式、竞争壁垒和行业竞争格局有较高的要求;行业的需求预测是研究的重要环节,但需求预测的准确性不容易把握,行业的整体估值水平也会反映行业需求的前景,因此我们选择不押注赛道和行业,行业分布相对分散,在反弹过程中表现也会相对温和。

经过过去一段时间的上涨,对部分公司来说,我们感觉股价的走势相对于基本面已有所超前。国内疫情对经济活动的影响仍然较大,商业往来、投资建设、居民消费等领域仍然有待进一步的恢复。经历了上半年疫情的影响和房地产销量大幅下滑后,加大固定资产投资力度、推动经济重回增长轨道,并籍此带动居民收入、推升消费回升,可能是一个较为现实的政策手段。虽然长期看,中国房地产行业需求可能已经处于顶部区域,但其回落也是一个漫长的过程,城镇化、旧城改造和改善性需求仍将使房地产需求在未来数年处于一个相对平稳的水平。下半年,我们对固定资产投资产业链的投资机会仍然有所期待。

从企业层面看,每一次行业的困境都是龙头企业提升竞争力和市场份额的机会,行业内管理不善的企业将被淘汰出局,龙头企业凭借优秀的管理水平进一步提高其在产品、服务、成本等各个方面的优势,从而为需求复苏后的增长奠定基础。这次也不例外,我们已经看到一些冲击较大的行业出现份额和盈利进一步向龙头企业集中的现象,虽然现在受到需求不振、成本挤压、坏账风险上升等多种不利因素的影响,这些企业的财务表现和估值受到压制,但一旦需求复苏,龙头企业必将会获得较好的投资的回报。

总体而言,我们认为中国经济仍将持续回暖,只是这次复苏的速度可能会相对温和,当市场超前太多时,我们需要谨惕调整的风险,但未来一段时间机会仍然大于风险,估值较低的龙头企业仍可能贡献较不错的投资回报。

基于稳定经济的预期和居民财富转移的大趋势,相当多的投资者对2022年的股票市场持乐观展望。然而市场却总是出人意料,一季度沪深300指数跌幅超过14%,成为近十年来表现最差的一季度。基本面上,地产行业作为周期之母,其持续走弱对经济增长预期产生较大压力;上游原材料价格的高涨,不仅使中游制造业盈利受到压缩,也会进一步传导抑制最终消费;疫情的局部扩散也使得部分区域经济在短期内受到较为明显的下行压力。资金面上,外资在一季度继续减持A股资产,北上资金呈现净流出;受基金净值大幅回撤的影响,居民投资热情有所下降,基金规模增长趋缓。

组合管理是一个持续动态调整的过程,我们通过比较不同标的之间的性价比,努力提高未来一段时间内组合的风险回报水平,这个过程需要我们客观面对行业和公司层面出现的变化,并不会被前期的成本和市场情绪所左右。一季度,我们减持了行业竞争格局恶化和需求增长出现风险的标的,虽然这些公司仍然是行业中最优秀的企业,但行业竞争格局的改善和修复需要时间,以当时估值看,这些标的在未来几年的回报吸引力会有所下降。同时,因为地产行业出现大面积的流动性危机,使得一些头部房企的物业企业的市值出现大幅下跌。而我们认为相对增量需求的开发,物业服务面对的是存量需求且能创造相对稳定的现金流。如果集团财务相对稳健,其物业服务企业的长期经营相对稳定,则估值也变得比较有吸引力,叠加良好的企业治理,因此我们加大了对头部民营物业企业的投资。同时,面对不确定的内外部环境,我们也提高了对标的确定性的要求,增持了低估值和盈利确定性强的品种,减持了部分高估值品种。

经济或市场情绪总是像钟摆一样,从一头摆向另一头。负面消息和短期业绩的不佳,使得投资者情绪变得比较悲观,悲观情绪又会影响股价表现和资金流入,进一步自我印证和实现。在市场泥沙俱下的时期,我们需要客观地区别长期基本面因素的变化和短期事件的冲击,从中梳理出投资逻辑和标的,调整组合迎接面对钟摆的周期性运动。我们始终坚信,股价下跌对于真正具备竞争优势的企业是难得的增持机会,超额收益的相当部分来自这种市场波动带来的投资机会,虽然今年的内外部环境极具挑战,但机会也正在酝酿中。最后,感谢持有人对我们净值波动的宽容和理解!

2021年对投资者是具有挑战的一年,在前两年整体估值得到较大提升的基础上,市场表现出较大的分化。居民财富配置持续向资本市场转移,机构资产管理规模持续壮大。这使得2021年的A股市场分化具有明显的机构特征。全年来看,调整的行业和公司大部分受到宏观经济预期走弱的影响,估值受到压制。上涨的行业和公司则大多具备较高的当期盈利增长,且受到政策支持和行业长期前景支撑,需求增长较为确定;但伴随着估值的进一步提升,这些公司的市值中反映了更多未来盈利高增长的预期。需求增长虽然是企业增长的重要源泉,但需求增长的预测存在较大的不确定性,需求增长也不必然带来自由现金流增长,因此对于高速成长但竞争格局尚未稳定的行业,我们会谨慎预测其未来的现金流回报,这也使得我们在投资高成长高估值的标的时会显得有点保守。

我们在组合构建时仍然以公司质地和性价比作为两个最为重要的择股标准。公司的价值观、治理结构、竞争壁垒和竞争优势、研发创新能力等是我们选择长期研究标的最为重要的一些考量因素。股票当期价格和公司未来价值之间的差异所隐含的长期投资回报则是我们进行投资决策的最主要的依据。基于此,我们的组合在风格、行业、市值大小等多个方面没有明显的倾向,组合中既有低估值、高现金回报的公司,也有高成长预期、估值相对较高的公司,既有稳定成长类公司,也有强周期类公司,通过适度分散组合可以减小单一标的的风险。

进入四季度,新冠疫情在全球和国内都有所反弹,给经济复苏带来一些不确定性。居民消费意愿降低,消费需求呈现出疲软迹象;企业端依然面临着成本高居不下的压力,中游制造业盈利能力承压。地产销售快速下行,部分房地产企业面临较大的流动性困难。总体上看,消费、出口和投资三驾马车均面临放缓的压力,叠加2020年四季度和2021年一季度的高基数,经济增长承压明显。不过伴随经济放缓,政策层面对稳定经济增长的关注逐步提高,预计未来会有相关政策稳定经济增长预期、防止经济大幅波动。

操作层面,伴随新能源相关领域个股的大幅上涨,相关个股的性价比有所下降,适度兑现了一定收益。我们长期仍然将目光锁定在被市场低估的优秀企业身上,密切关注着在诸多宏观因素扰动背景下,依然能够表现出强大经营韧性的企业。这类企业在逆势中不断提升自己的经营能力,获取市场份额,优化行业格局,一旦行业出现复苏企业盈利弹性巨大,届时市场将对这类公司进行重新定价。我们始终认为,要与时代优秀企业共同成长,才能不断地完成自我进化并提升对世界和自身的认知。

在多重因素的影响下,三季度沪深300指数整体呈现振荡调整,香港市场则出现了一定幅度的下跌。面对能源价格的上涨、消费数据的疲软、房地产市场的下滑、疫情的反复等多重不确定因素,市场给予了确定性较高的溢价,同时投资者也面临着选择的困难:景气前景确定且业绩良好的企业估值持续高启,反之静态估值较低的企业则大都面临增长的风险。

市场的这种状态也给我们的投资选股带来相当的挑战。从人类社会发展历程史看,技术的进步是在加速发生的,从而使得越来越多企业面临变革的挑战和被颠覆的风险,与此同时,也使得挑战者和颠覆者有可能获得巨大的回报。从更长期的视角去看待,符合社会进步方向,、长期创造价值的公司仍会持续带来回报,但高估值和长周期也会带来具体标的选择风险。此外,并且从市场整体看,回报越来越集中在少数存活下来的优秀企业上,这种情况有可能会在未来继续上演。社会和市场的这些演进,对我们的投研工作提出更高的要求和挑战。

展望未来,宏观经济仍然存在较大的不确定性,但伴随着资本市场广度和深度的提升,宏观因素对市场的影响在减弱。此外,伴随着资本市场日益成为居民财富的重要配置方向,业绩稳定、现金回报较高且符合社会变迁方向的优秀成长型企业,是未来投资研究的重点方向。

2021年上半年A股市场呈现了明显分化,经历2月份市场调整后,大部分行业处于区间振荡或持续走低态势,但部分板块如新能源、半导体和CXO等,不仅收复了前期跌幅,其中很多公司股价还创出历史新高。

作为追求绝对收益的价值投资者,基于均值回归和逆向思维去选择投资标的是我们的行为准则。我们对于市场热点、人声鼎沸的地方保持谨慎,相对而言会更偏好去研究或投资为市场所抛弃或忽视的标的。基于此,上半年挖掘了一些表现不错的个股,同时也在市场热情高涨的一二月份进行了组合调整,降低了组合的整体估值水平,这使得组合在市场冲高回落的过程中降低了净值波动幅度。

跟往次不同的是,今年上半年表现强劲、估值高启的板块不仅有着短期收入和盈利的高增长,业内龙头公司的竞争力也在不断提升,其中有一些产业和公司已经具备全球范围内的竞争优势,回头看,面对复杂多变的宏观经济环境和快速进步的社会技术水平,我们需要持续反思和不断迭代进化。

A股市场经过一季度的冲高回落后,在二季度走出了非常分化的行情。具备长远宏大叙事的板块和行业,如新能源、医药(CXO)和半导体等行业板块在二季度大幅上涨,很多个股创出历史新高。但大部分在去年表现良好的核心白马股却以振荡为主,延续了二月底以来的调整走势。我们的组合在新能源等板块上配置较轻,增持了一些低估值个股。面临社会变革和技术的快速发展,在坚持基本价值投资理念的前提下,力争持续提高认知能力,积极把握时代进步带来的投资机会。通过不断的反思、学习和提升,希望我们能够持续进化,以应对形势变化带来的挑战。

展望下半年,我们认为A股市场从整体看风险有限。一方面有相当多的公司估值处于历史较低水平,而这些公司在国内外的竞争力仍在持续提高,远未触达增长天花板。另一方面,资本市场仍在加速发展,市场会持续受益,越来越多竞争力突出、创新能力很强的新公司的上市,也给我们带来更多的潜在投资标的,使得我们在未来有更多的选择和机会分享到社会创新进步带来的价值。虽然我们仍然面临着不确定的外部环境的挑战,但稳定的国内经济前景、充满活力的企业、丰富的人才储备、日益完善并不断创新的制度环境,使得我们对A股市场的长期前景充满信心,也对通过精心选股创造长期回报充满信心。

2021年一季度市场冲高回落,虽然上证指数从高点回撤幅度并不是很大,但部分机构"抱团股"的调整幅度较大,引发投资者对市场走势的担忧。股价的波动是市场正常现象,抱团股之所以能够被大部分机构投资者配置,也缘于其良好的基本面前景,只是高估值需要时间消化,短期波动再所难免。

我们在2021年一季度对投资组合进行了调整,减持了部分前期大幅上涨且估值较高的品种,增持了基本面前景稳定、估值合理偏低的品种。虽然好公司是我们选股的重要标准,但好公司需要在好的价格买入,并长期持有才会有合理的回报。控制投资组合的估值水平虽然可能错失短期的上涨,但能够提高净值的稳定性和投资组合的长期回报率。未来我们仍将基于长期回报持续优化投资组合,不断提升我们自身的认知能力,发掘并投资具备长期成长空间的优秀企业。

2020年全球经历了新冠疫情的冲击,人们的生活消费受到了很大的影响。受益于政府的果断应对,中国得以较早在大范围内控制住疫情,在二季度之后生产消费很到了很大的恢复。加之,由于全球其他地区供应链受疫情影响出现中断和收缩,恢复较早的中国制造业反而有所受益,中国经济在下半年出现明显增长。A股市场受益于为应对疫情冲击较为宽松的货币政策和居民资产配置向权益资产转移的趋势,叠加二季度之后的经济回升,沪深300指数在2021年2月份创出2007年以来的新高,市场的走高给投资者带来了良好的投资回报。

相对于指数的上涨,A股市场在2020年的结构分化更为明显。疫情使得企业经营加快分化,从竞争格局角度看,优质龙头企业因疫情获取了更大的市场份额,从而获得了优于行业的增长速度和盈利能力。另一方面,以基金和海外机构为代表的机构投资者更加看重企业基本面和流动性要求,资本市场机构化的加快使得资金更多流向基本面优秀的企业。无论是"核心资产"还是"抱团股",其本质上是更多机构资金流向优质龙头企业的过程,在结果上表现为市场估值结构出现重大转变,优质公司的估值逐步从以前的折价表现为溢价,使得2020年机构组合的净值表现整体大幅超越指数,这其中优质公司估值的上升作出了主要的贡献。

本基金于2020年2月21日正式成立,成立初始正是国内疫情已被初步控制,投资者情绪乐观,A股市场指数也恢复到疫情前的高点,但随后的全球疫情扩散使得市场再度陷入恐慌,指数大幅回撤创出年初以来的新低,海外市场的下跌幅度更大,全球资本市场一片哀鸿,也给我们初期持仓带来了一定损失,基金净值一度出现较大回撤;但3月份市场的下跌也给了我们更好的建仓机会,为随后的净值回升打下了一个好的基础。回顾2020年的投资操作,我们始终基于公司长期价值、基于长期投资回报去构建组合,但认知能力、人性的弱点和市场的噪音仍然会影响我们的投资决策,值得我们不断反思和改进。

2020年第四季度市场持续上涨,沪深300指数上涨达到13.6%。相对二、三季度市场偏向成长的风格,四季度市场表现得更加均衡,成长龙头公司持续上涨的同时化工、航运、有色、汽车和工程机械等周期行业龙头也表现亮眼,期内出现了较大的涨幅。伴随公募基金规模的不断增长,市场机构化现象越发明显,估值差异持续扩大,龙头公司继续被机构增持,估值持续上升,出现了相当程度的估值溢价。

我们一直坚持价值选股,因此相当部分的仓位配置在质地优秀的龙头公司。自下而上的选股理念使得我们在三季度增持了性价比较高的一些周期行业龙头企业,呈现出来的行业配置更加均衡,这些特征使得组合在四季度的净值表现能够跟上指数创出新高。

展望明年,我们预计2021年权益资产的回报可能会较过去的两年下降。虽然优质公司的长期表现仍然受益于居民资产配置的迁移,但经过大幅上涨后大部分公司的静态估值已上涨到较高的水平,拉低了这些资产的长期回报水平。较高的估值水平也使得股价波动会明显加剧,市场更加容易受到外部因素的冲击。预测市场非常困难,我们唯有放长眼光,潜心选股,与优秀的公司共同成长,为持有人创造长期回报。

A股市场三季度延续了二季度的上升势头,创出今年以来的新高。在这个过程中,新能源、医药和消费品等成长类个股继续为投资者所青睐,表现突出;另一方面,以银行、地产为代表的传统行业却表现平平,成长和价值风格在股价表现上的差异持续扩大。

市场的风格偏好对我们组合的影响有限,我们坚持自下而上选股构建组合,期望组合在较长时间上可以获得合理回报,组合通过行业的分散和风格的均衡减小净值的波动水平。在三季度,我们减持了前期涨幅较高的医药和消费类个股,增持了地产等估值较低的个股。

展望未来,随着疫情的缓解,全球经济活动终将获得恢复,我们对未来几个季度的宏观经济形势持有较为乐观的看法。伴随宏观经济形势的好转,价值类个股的盈利增长有望提高,较低的估值也有望获得一定的提升。经过多年的竞争,中国优秀的龙头企业不仅在国内获得了更高的竞争优势,市场份额持续提升,研发创新能力不断增强,有部分行业的龙头企业已具备全球竞争力。中国品牌开始走向海外,进一步打开了增长的天花板。我们希望通过广泛深入的研究,不断把这些优秀的企业纳入我们的组合,使得我们可以分享中国优秀企业成长的收益。

本基金于2月21日正式成立开始运作,运作初始,中国国内疫情已呈现好转的状况,上证综合指数也由节后的低点回升到3000点之上,经济活动逐步恢复。在基本面好转和资金面有利的大环境下,我们选择了较为积极的建仓策略。然而3月份海外疫情急转直下,引发全球市场出现大幅调整,A股市场和港股市场也未能幸免,使得基金净值出现了一定的回撤。尽管如此,我们认为市场在3月份的下跌过度反映了疫情对公司价值的负面影响,相当一部分公司的估值变得很有吸引力。结合对长期价值的评估和回撤的控制,我们在市场下跌的过程中和4月份疫情得到初步控制后持续增加了股票持仓。我们认为比仓位更重要的是组合中个股的选择,伴随疫情的逐步明朗,对组合也进行了持续的调整和优化。同时,我们基于价值判断的基础,在产品组合防守和进攻的平衡上逐步加大了进攻的配置。

本基金的运作风格是通过自下而上选股构建组合,因此行业配置实际上是个股选择的结果,但我们在选择个股的时候,会综合考虑宏观背景下的行业增长和风险,从而在最终的组合上表现出一定的行业配置倾向。从上半年组合的结果来看,我们在医药、消费和周期行业的个股持仓是比较多的,除了对公司长期本面的判断之外,也反映了我们对经济增长阶段的一些思考。

本基金成立以来,经历了市场的大幅波动,这不仅给建仓带来了很大的挑战,也带来了良好的机会。回顾成立以来的投资操作,产品净值在一季度小幅回撤之后就启稳回升。二季度以来市场总体处于振荡恢复中,我们结合公司竞争力、长期成长性和估值等几个主要考量因素,自下而上地进行了适度的组合优化,组合的集中度有所提升,行业配置则更趋于均衡。

展望未来,伴随着疫情的消退,经济终将回复到正常状态。中国经济在本次疫情中表现出很强的韧劲,不仅显示中国制造业强大的竞争力,也反映了中国经济的稳定性已经较以往有了显著提高。我们预计权益投资仍将是中国未来几年最具吸引力的投资方向,更多具有强大竞争力的优秀企业的涌现,使得我们有机会通过深入的研究捕获更多的投资机会。

  • 资产配置
    权益投资 90.26%
    固定收益投资 5.43%
    银行存款和结算备付金合计 0.86%
    其他 3.45%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 90.10%
    固定收益投资 5.56%
    银行存款和结算备付金合计 0.90%
    其他 3.44%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 85.14%
    固定收益投资 5.32%
    银行存款和结算备付金合计 1.44%
    其他 8.10%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 85.31%
    固定收益投资 5.45%
    银行存款和结算备付金合计 6.38%
    其他 2.86%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 90.90%
    固定收益投资 5.24%
    银行存款和结算备付金合计 0.55%
    其他 3.31%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 90.09%
    固定收益投资 6.13%
    银行存款和结算备付金合计 3.77%
    其他 0.01%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 91.21%
    固定收益投资 4.76%
    银行存款和结算备付金合计 0.47%
    其他 3.56%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 92.85%
    固定收益投资 5.65%
    银行存款和结算备付金合计 0.13%
    其他 1.37%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 91.94%
    固定收益投资 5.22%
    银行存款和结算备付金合计 0.35%
    其他 2.49%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 89.10%
    固定收益投资 5.11%
    银行存款和结算备付金合计 0.28%
    其他 5.51%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 86.10%
    固定收益投资 4.66%
    银行存款和结算备付金合计 1.38%
    其他 7.86%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 88.06%
    固定收益投资 4.71%
    银行存款和结算备付金合计 0.72%
    其他 6.51%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 91.31%
    固定收益投资 5.71%
    银行存款和结算备付金合计 0.76%
    其他 2.22%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 91.18%
    固定收益投资 4.91%
    银行存款和结算备付金合计 0.13%
    其他 3.78%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
    权益投资 85.49%
    固定收益投资 4.09%
    银行存款和结算备付金合计 1.36%
    其他 9.06%
    备注:“其他”指除上述三项资产以外的资产
  • 行业分布
    制造业 44.79%
    水利、环境和公共设施管理业 4.33%
    交通运输、仓储和邮政业 1.91%
    批发和零售业 1.51%
    卫生和社会工作 0.26%
    其他产业 0.27%
    制造业 43.47%
    水利、环境和公共设施管理业 4.07%
    交通运输、仓储和邮政业 1.88%
    金融业 1.07%
    批发和零售业 1.06%
    其他产业 0.86%
    制造业 41.44%
    水利、环境和公共设施管理业 3.16%
    金融业 2.53%
    交通运输、仓储和邮政业 1.22%
    卫生和社会工作 1.11%
    其他产业 0.81%
    制造业 41.17%
    金融业 3.47%
    水利、环境和公共设施管理业 2.92%
    科学研究和技术服务业 1.10%
    电力、热力、燃气及水生产和供应业 0.46%
    其他产业 0.69%
    制造业 41.73%
    金融业 3.24%
    水利、环境和公共设施管理业 2.80%
    科学研究和技术服务业 1.33%
    交通运输、仓储和邮政业 0.13%
    其他产业 0.00%
    制造业 41.94%
    水利、环境和公共设施管理业 3.64%
    金融业 2.57%
    科学研究和技术服务业 1.93%
    租赁和商务服务业 1.26%
    其他产业 0.34%
    制造业 41.62%
    金融业 5.58%
    水利、环境和公共设施管理业 3.61%
    科学研究和技术服务业 1.43%
    租赁和商务服务业 0.64%
    其他产业 0.04%
    制造业 37.60%
    金融业 8.09%
    水利、环境和公共设施管理业 3.73%
    租赁和商务服务业 1.33%
    科学研究和技术服务业 1.30%
    其他产业 0.57%
    制造业 39.60%
    金融业 6.08%
    水利、环境和公共设施管理业 3.93%
    信息传输、软件和信息技术服务业 1.96%
    科学研究和技术服务业 0.95%
    其他产业 0.07%
    制造业 35.82%
    金融业 4.76%
    水利、环境和公共设施管理业 2.94%
    信息传输、软件和信息技术服务业 2.48%
    采矿业 0.22%
    其他产业 0.04%
    制造业 39.26%
    信息传输、软件和信息技术服务业 3.30%
    水利、环境和公共设施管理业 1.56%
    金融业 0.50%
    电力、热力、燃气及水生产和供应业 0.03%
    其他产业 0.01%
    制造业 37.63%
    房地产业 4.14%
    信息传输、软件和信息技术服务业 3.52%
    水利、环境和公共设施管理业 2.43%
    金融业 0.96%
    其他产业 0.88%
    制造业 37.34%
    金融业 4.86%
    房地产业 4.69%
    水利、环境和公共设施管理业 4.08%
    信息传输、软件和信息技术服务业 3.24%
    其他产业 3.46%
    制造业 42.57%
    水利、环境和公共设施管理业 5.52%
    房地产业 5.30%
    金融业 4.23%
    信息传输、软件和信息技术服务业 2.69%
    其他产业 3.77%
    制造业 39.64%
    金融业 6.04%
    水利、环境和公共设施管理业 5.34%
    租赁和商务服务业 4.67%
    房地产业 3.09%
    其他产业 3.74%
  • 行业分布(港股通)
    通讯业务 17.23%
    医疗保健 3.66%
    房地产 3.06%
    日常消费品 3.04%
    非日常生活消费品 3.03%
    其他产业 7.41%
    通讯业务 16.70%
    非日常生活消费品 4.57%
    日常消费品 3.33%
    金融 3.18%
    房地产 2.75%
    其他产业 7.37%
    通讯业务 14.80%
    非日常生活消费品 4.20%
    房地产 4.09%
    日常消费品 3.15%
    医疗保健 3.06%
    其他产业 5.80%
    通讯业务 14.86%
    房地产 4.74%
    医疗保健 4.27%
    日常消费品 3.35%
    非日常生活消费品 3.27%
    其他产业 5.37%
    非日常生活消费品 10.99%
    通讯业务 10.65%
    房地产 8.04%
    医疗保健 4.83%
    日常消费品 3.20%
    其他产业 4.09%
    通讯业务 11.16%
    非日常生活消费品 10.12%
    房地产 5.85%
    医疗保健 4.03%
    日常消费品 3.44%
    其他产业 3.94%
    非日常生活消费品 11.95%
    通讯业务 7.78%
    房地产 6.61%
    日常消费品 3.84%
    医疗保健 3.00%
    其他产业 5.42%
    电信服务 10.58%
    非日常生活消费品 7.27%
    地产业 6.14%
    日常消费品 5.64%
    医疗保健 3.47%
    其他产业 7.29%
    电信服务 9.09%
    日常消费品 7.50%
    非日常生活消费品 7.06%
    信息技术 6.70%
    医疗保健 3.49%
    其他产业 5.64%
    电信服务 10.99%
    信息技术 10.70%
    日常消费品 7.50%
    非日常生活消费品 7.03%
    医疗保健 3.45%
    其他产业 3.30%
    信息技术 11.90%
    电信服务 8.82%
    日常消费品 7.95%
    非日常生活消费品 6.94%
    医疗保健 5.01%
    其他产业 1.36%
    电信服务 10.11%
    信息技术 9.61%
    日常消费品 5.80%
    医疗保健 5.39%
    非日常生活消费品 4.16%
    其他产业 3.82%
    信息技术 8.10%
    日常消费品 6.40%
    非日常生活消费品 5.61%
    医疗保健 5.28%
    电信服务 2.50%
    其他产业 5.94%
    信息技术 6.95%
    日常消费品 5.39%
    医疗保健 4.69%
    非日常生活消费品 3.95%
    金融 2.33%
    其他产业 3.91%
    信息技术 7.17%
    日常消费品 4.50%
    非日常生活消费品 3.16%
    医疗保健 2.52%
    电信服务 1.88%
    其他产业 3.85%
  • 十大股票持仓
    合计:53.17% 截止2023年12月31日
    中国移动 9.61%
    腾讯控股 7.62%
    思源电气 6.26%
    三诺生物 6.22%
    宁德时代 6.21%
    万华化学 4.40%
    伟明环保 3.61%
    东方雨虹 3.14%
    碧桂园服务 3.06%
    华润啤酒 3.04%
     
    合计:53.21% 截止2023年09月30日
    中国移动 9.91%
    宁德时代 7.04%
    腾讯控股 6.03%
    思源电气 5.60%
    万华化学 5.21%
    三诺生物 5.10%
    东方雨虹 4.82%
    伟明环保 3.42%
    华润啤酒 3.33%
    碧桂园服务 2.75%
     
    合计:51.22% 截止2023年06月30日
    中国移动 10.12%
    宁德时代 7.21%
    万华化学 4.92%
    三诺生物 4.89%
    腾讯控股 4.68%
    东方雨虹 4.64%
    思源电气 4.60%
    碧桂园服务 3.93%
    华润啤酒 3.15%
    伟明环保 3.08%
     
    合计:49.79% 截止2023年03月31日
    中国移动 9.18%
    腾讯控股 5.68%
    万华化学 5.44%
    三诺生物 5.21%
    宁德时代 5.12%
    碧桂园服务 4.56%
    思源电气 4.24%
    东方雨虹 4.09%
    华润啤酒 3.35%
    伟明环保 2.92%
     
    合计:53.84% 截止2022年12月31日
    中国移动 8.28%
    碧桂园服务 7.83%
    三诺生物 5.88%
    美团-W 5.80%
    万华化学 5.72%
    宁德时代 5.38%
    东方雨虹 5.12%
    思源电气 3.75%
    华润啤酒 3.14%
    威高股份 2.94%
     
    合计:53.05% 截止2022年09月30日
    中国移动 9.72%
    万华化学 6.25%
    宁德时代 5.56%
    碧桂园服务 5.34%
    美团-W 5.28%
    三诺生物 5.26%
    东方雨虹 4.62%
    思源电气 4.13%
    伟明环保 3.64%
    华润啤酒 3.25%
     
    合计:50.78% 截止2022年06月30日
    中国移动 7.78%
    中国移动 0.03%
    碧桂园服务 6.40%
    东方雨虹 5.80%
    万华化学 5.78%
    美团-W 4.78%
    三诺生物 4.56%
    宁德时代 4.55%
    吉利汽车 4.04%
    伟明环保 3.61%
    东方财富 3.45%
    注:参照《证券投资基金信息披露XBRL模板第3号》规定“A+H股上市的股票,合并计算公允价值参与排序,并按照不同股票分别披露。” 
    合计:45.71% 截止2022年03月31日
    中国移动 8.98%
    中国移动 0.04%
    碧桂园服务 5.90%
    东方雨虹 5.64%
    万华化学 5.01%
    华润啤酒 3.92%
    伟明环保 3.73%
    三诺生物 3.49%
    吉利汽车 3.28%
    东方财富 2.95%
    兴业银行 2.77%
    注:参照《证券投资基金信息披露XBRL模板第3号》规定“A+H股上市的股票,合并计算公允价值参与排序,并按照不同股票分别披露。” 
    合计:47.26% 截止2021年12月31日
    中国移动 7.10%
    中国移动 0.04%
    万华化学 5.50%
    舜宇光学科技 5.33%
    东方雨虹 4.78%
    吉利汽车 4.73%
    三诺生物 4.65%
    华润啤酒 4.33%
    伟明环保 3.93%
    生物股份 3.49%
    思源电气 3.38%
    注:参照《证券投资基金信息披露XBRL模板第3号》规定"A+H股上市的股票,合并计算公允价值参与排序,并按照不同股票分别披露。" 
    合计:49.12% 截止2021年09月30日
    中国移动 8.30%
    小米集团-W 5.76%
    吉利汽车 5.36%
    万华化学 5.19%
    东方雨虹 4.31%
    舜宇光学科技 4.29%
    生物股份 4.22%
    华润啤酒 4.20%
    三诺生物 3.80%
    思源电气 3.69%
     
    合计:49.93% 截止2021年06月30日
    小米集团-W 7.02%
    中国移动 6.61%
    舜宇光学科技 4.88%
    华润啤酒 4.84%
    东方雨虹 4.75%
    三诺生物 4.65%
    生物股份 4.60%
    万华化学 4.59%
    威高股份 4.05%
    吉利汽车 3.94%
     
    合计:49.61% 截止2021年03月31日
    小米集团-W 7.74%
    中国移动 7.03%
    生物股份 5.36%
    东方雨虹 4.84%
    华润啤酒 4.84%
    威高股份 4.25%
    万华化学 4.18%
    万 科A 4.14%
    三诺生物 3.67%
    思源电气 3.56%
     
    合计:47.86% 截止2020年12月31日
    华润啤酒 6.40%
    小米集团-W 6.31%
    万华化学 5.23%
    东方雨虹 4.83%
    万 科A 4.69%
    威高股份 4.62%
    三诺生物 4.49%
    瀚蓝环境 4.08%
    生物股份 3.71%
    中远海控 1.84%
    中远海控 1.66%
    注:参照《证券投资基金信息披露XBRL第3号》规定 “A+H股上市的股票,合并计算公允价值参与排序,并按照不同股票分别披露。” 
    合计:52.09% 截止2020年09月30日
    小米集团-W 6.95%
    三诺生物 6.21%
    万华化学 5.81%
    瀚蓝环境 5.52%
    华润啤酒 5.39%
    万 科A 5.30%
    隆基股份 4.62%
    生物股份 4.31%
    宁波银行 4.23%
    三一重工 3.75%
     
    合计:49.94% 截止2020年06月30日
    三诺生物 6.42%
    宁波银行 6.04%
    万华化学 5.48%
    瀚蓝环境 5.34%
    健 康 元 5.14%
    小米集团-W 5.10%
    中国国旅 4.67%
    华润啤酒 4.50%
    隆基股份 3.71%
    东方雨虹 3.54%
     
  • 债券分布
    金融债券 5.17%
    可转债 0.28%
    金融债券 5.31%
    可转债 0.26%
    金融债券 5.09%
    可转债 0.25%
    金融债券 5.25%
    可转债 0.23%
    金融债券 5.02%
    可转债 0.23%
    国家债券 0.60%
    金融债券 5.32%
    可转债 0.22%
    国家债券 0.49%
    金融债券 4.20%
    可转债 0.08%
    国家债券 1.29%
    金融债券 4.28%
    可转债 0.09%
    国家债券 0.47%
    金融债券 4.40%
    可转债 0.35%
    国家债券 0.37%
    金融债券 4.73%
    可转债 0.01%
    国家债券 0.96%
    金融债券 3.72%
    可转债 0.02%
    国家债券 1.05%
    金融债券 3.55%
    可转债 0.13%
    国家债券 0.73%
    金融债券 3.86%
    可转债 1.13%
    金融债券 4.92%
    金融债券 4.10%
  • 五大债券持仓
    合计:4.75% 截止2023年12月31日
    22农发清发03 1.82%
    21农发02 0.84%
    23农发01 0.84%
    21国开07 0.83%
    23进出01 0.42%
     
    合计:3.90% 截止2023年09月30日
    22国开清发01 0.90%
    21农发02 0.75%
    22农发11 0.75%
    23农发01 0.75%
    21国开07 0.75%
     
    合计:4.08% 截止2023年06月30日
    22农发08 1.22%
    22国开清发01 0.82%
    21农发02 0.68%
    22农发11 0.68%
    23农发01 0.68%
     
    合计:5.25% 截止2023年03月31日
    20国开02 2.05%
    22农发08 1.11%
    20国开17 1.04%
    22农发11 0.61%
    20农发02 0.44%
     
    合计:5.16% 截止2022年12月31日
    20国开02 2.22%
    22农发08 1.20%
    20国开17 1.13%
    20农发02 0.47%
    宙邦转债 0.14%
     
    合计:5.55% 截止2022年09月30日
    20国开02 2.43%
    20国开17 1.25%
    21国开16 0.75%
    21附息国债16 0.60%
    20农发02 0.52%
     
    合计:4.37% 截止2022年06月30日
    20国开02 2.01%
    15国开16 0.82%
    21国开16 0.62%
    21附息国债16 0.49%
    20农发02 0.43%
     
    合计:4.64% 截止2022年03月31日
    17国开06 1.61%
    15国开16 0.95%
    21国债06 0.72%
    21国开16 0.71%
    21国开06 0.65%
     
    合计:4.10% 截止2021年12月31日
    17国开06 1.31%
    21国开01 0.89%
    15国开16 0.78%
    21国开16 0.59%
    21国开06 0.53%
     
    合计:4.23% 截止2021年09月30日
    17国开06 1.39%
    21国开01 0.94%
    15国开16 0.83%
    21国开06 0.57%
    16国开18 0.50%
     
    合计:3.85% 截止2021年06月30日
    17国开06 1.33%
    21国开01 0.90%
    20国债10 0.60%
    21国开06 0.54%
    16国开18 0.48%
     
    合计:4.22% 截止2021年03月31日
    18国开08 1.51%
    20国开06 0.99%
    20国债10 0.66%
    16国开18 0.53%
    19进出09 0.53%
     
    合计:5.59% 截止2020年12月31日
    18国开08 1.68%
    20国开01 1.09%
    20国开06 1.09%
    巨星转债 1.00%
    20国债10 0.73%
     
    合计:4.92% 截止2020年09月30日
    18国开08 2.15%
    20国开01 1.39%
    20国开06 1.38%
     
    合计:4.10% 截止2020年06月30日
    20国开01 2.06%
    20国开06 2.04%
     
  • 观点
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  • 行业分布
  • 股票持仓
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宁波银行股份有限公司 95574 www.nbcb.com.cn 10 10 --
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东方证券股份有限公司 95503 www.dfzq.com.cn 10 10 --
中信证券华南股份有限公司 95548 www.gzs.com.cn 10 10 --
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招商证券股份有限公司 95565 www.cmschina.com 10 10 --
中信建投证券股份有限公司 95587或4008-888-108 www.csc108.com 10 10 --
中国中金财富证券有限公司 95532或400-600-8008 www.china-invs.cn 10 10 --
东兴证券股份有限公司 95309 www.dxzq.net 10 10 --
广发证券股份有限公司 95575 www.gf.com.cn 10 10 --
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